5 плевков Греции в лицо кредиторам


Греция хочет получать от кредиторов деньги... и винит их во всех своих проблемах. Не хочет отказываться от евро... и проводит реформы, перечеркивающие любые шансы на компромисс. Но зачем?
Сегодня Афины приняли ряд законов, которые полностью противоречат всем договоренностям с "тройкой" кредиторов. На таком фоне эксперты запускают обратный отсчет до дефолта страны и выхода Греции из еврозоны.
По меркам европейской политики Алексис Ципрас, Янис Варуфакис и другие действующие лица этой драмы ведут себя некрасиво и нелогично. По сути, их коллеги из Германии и других стран и организаций-доноров просто не привыкли так общаться. Сначала им обещают план реформ, а потом заявляют: "Мы не собираемся консультироваться. Мы не обязаны вести переговоры, потому что мы - суверенное государство". Это, кстати, слава Никоса Воутсиса, министра внутренних дел, а не какого-то там представителя радикалов.
Что же сделала Греция и почему именно эти решения могут стать последней каплей? Сегодня страна провела реформы, а на самом деле отменила то, что позволяло сохранять эквилибриум и от года к году сокращать бюджетный дефицит. А до этого уже несколько раз говорила одно, а делала совершенно противоположное. Об этих "плевках" в лицо кредиторам по пунктам в нашем материале.

1. Греция не показала план реформ
Обязательным условием продолжения льготного кредитования Греции стала презентация подробного плана экономических реформ. Афины согласились его предоставить, после чего многие эксперты предположили, что новое правительство страны неспособно действовать самостоятельно и нарушит предвыборные обещания. Но вот уже второй месяц подряд никакого списка нет. А реформы-то уже идут - и совсем не те, на которые "тройка" рассчитывала! Лишь отдельные пункты, вроде обсуждающегося специального налога для богачей, могут понравиться кредиторам. О других нововведениях читайте далее.

2. Греция отказалась от модернизации системы платежей
Министерство финансов Греции отказалось от реализации ранее согласованной реформы, в рамках которой должна была совершенствоваться система электронных госзакупок и социальных платежей. Наблюдатели "тройки" были уверены, что теперь механизм перечисления средств из казны станет более прозрачным. Янис Варуфакис дал понять, что Греция сама разберется с коррупцией и неэффективностью без контроля со стороны партнеров

3. Греция расширяет госсектор
Раздутый госсектор стал головной болью греческой экономики, считают кредиторы. По этой причине сокращение госрасходов было напрямую связано с увольнением государственных служащих. Теперь Греция вернет на работу до 15 тыс. человек, которые лишились рабочих мест в рамках переговоров с "тройкой". Более того, отменят и ежегодную проверку результатов деятельности каждого сотрудника госсектора.

4. Греция срывает сроки переговоров
Согласно информации инсайдеров Греция никак не могла направить в Брюссель своих экспертов для переговоров, итогом которых должно стать снятие ограничения на эмиссию государственных краткосрочных облигаций. Казалось бы, именно греки заинтересованы в этом, но только звонок Алексису Ципрасу позволил сдвинуть дело с мертвой точки. Параллельно Афины пытаются рассорить участников "тройки", в первую очередь Еврокомиссию и МВФ, явно затягивая переговоры.

5. Греция восстановила государственный телеканал
Телеканал ERT был закрыт, после того как предыдущий премьер-министр Греции Антонис Самарас назвал его "царством чрезмерных расходов". Вместо ERT, штат которого насчитывал более 3 тыс. человек, был запущен Nerit, в котором работают лишь 700 человек. Народ воспринял такие новости крайне негативно. Теперь ERT откроют, наняв 2,6 тыс. сотрудников и пригласив на новый старый канал работников Nerit. Для властей Греции это не только популярный шаг, но и шанс укрепить свои позиции в информационном пространстве.

Снижение ставок в Китае вызвало обеспокоенность
Третье за 6 месяцев снижение ставок в Китае вызвало обеспокоенность тем, что экономический спад бьет по самому больному месту: рынку труда.
«Народный банк Китая дал понять, что правительство может мириться с вялым экономическим ростом лишь до тех пор, пока он не представляет угрозу для занятости,» - отметил Уве Парпарт, главный стратегический специалист Reorient Group.
Народный Банк Китая снизил основную ставку кредитования и депозитную ставку на 25 б.п., до 5.1% и 2.25%, соответственно, в ответ на ослабление экономических показателей.
Приоритетной целью правительства, в процессе переориентации экономики с экспорта на потребление, было удержание занятости стабильной.
В прошлом месяце власти провинции Ляонинь снизили цель по росту занятости на этот год до 400,000 с 700,000, сообщает Reuters. Кроме того, в Министерстве труда подчеркнули, что власти не должны слепо сохранять оптимизм, так как темпы роста занятости – падают.
Поможет ли снижение ставок?
По мнению экономистов, этот шаг центробанка должен снизить стоимость финансирования для реальной экономики и стимулировать экономическую активность.
«Мы убеждены, что снижение процентной ставки облегчит финансовую нагрузку существующим должникам, так как ключевые ставки используются в качестве ориентира для большинства кредитных контрактов, однако это произойдет не сразу» - утверждает Ю Сонг, экономист Goldman Sachs .
«Период корректировки может длиться месяц, квартал или даже год, с заметной тенденцией к сокращению,» - добавил он.
В январе- марте средняя номинальная стоимость кредитования составляла 6.8% и препятствовала росту активности в промышленном и производственном секторах.
«Экономический импульс, который дает снижение ставок, оказался слабее, чем предполагалось,» - отмечает Марк Уильямс, главный экономист Capital Economics по азиатскому направлению, который прогнозирует снижение нормы обязательных резервов банков на 150 б.п. до конца года.
«Снижение реальных процентных ставок в будущие месяцы пойдет на пользу экономике, при условии, что спрос будет оставаться солидным, и правительство увеличит инвестиции в инфраструктуру и другие сферы.» - заключает он.

Рынок трежерис накрыла волна продаж

На долговых рынках продолжаются распродажи, причем как на американском, так и на европейском. В понедельник рост доходностей трежерис спровоцировал снижение фондового рынка.
Движения в облигациях со сроком погашения 10 и 30 лет произошли настолько быстро, что эксперты даже не могут точно описать причину смены настроений. Участники рынка хотят понять, как будут дальше развиваться события и станет ли этот рост доходностей началом какого-то большого движения.
Трейдеры на Чикагской бирже говорят, что текущая ситуация похожа на какой-то глобальный маржин-колл, когда при движении цены на каждый пункт многим игрокам приходится закрывать позиции.

Главный стратег банка Nomura Джордж Гонсалвес считает текущую динамику на долговом рынке очень опасной. Он отмечает, что на рынке действительно много маржинальных позиций и в какой-то момент может начаться хаос. Стоит отметить, что рост доходностей наблюдается уже в течение двух недель, и в понедельник по тридцатилетним бумагам он достиг 3,05% - уровня ноября прошлого года. Кстати, количество спекулятивных позиций на падение казначейских облигаций уже достигло экстремальных отметок:

Источник: Zerohedge
Впрочем, изначально разворот начался на европейском рынке облигаций, а казначейские облигации лишь последовали за ним. Возможно, ситуация на американском рынке стабилизируется благодаря трем аукционам, которые пройдут на этой неделе. Казначейство продаст $24 млрд трехлетних бумаг во вторник, в среду на аналогичную сумму предложит инвесторам десятилетние облигации, а в четверг на $16 млрд будут проданы тридцатилетние бумаги.
Экономист компании Jefferies Уорд Маккарти считает, что рост ставок не повредит экономике, хотя это, безусловно, скажется на ипотечных ставках. А вот тут уже могут возникнуть вопросы, поскольку вместе с ростом ставок по кредитам на покупку недвижимости продажи домов начнут резко снижаться. Что-то подобное уже происходило в США в позапрошлом году. Отличие в том, что сейчас американская экономика выглядит куда слабее.
В Европе в понедельник инвесторы снова играли на понижение цены на облигации Германии, причем продажи были достаточно мощными. Достаточно взглянуть на динамику:

Крупные банки потеряли доверие к гособлигациям США

Одна из основных причин обвала на рынке облигаций США – банки перестали их покупать, сообщает CNBC.com.
Объем казначейских облигаций США на балансе крупнейших 18 банков страны в I квартале снизился на $2,6 млрд, свидетельствуют данные SNL Financial, которые приводятся в докладе Citigroup под названием "Заявки на treasuries закончились".
Снижение объема казначейских облигаций на балансах банков также отразилось на совокупном долговом рынке. Если в IV и III кварталах 2014 г. банки увеличили свои запасы облигаций на $42 млрд и $61 млрд, то в I квартале текущего года этот показатель вырос лишь на $18 млрд.
Такая динамика спровоцировала незначительный рост доходности облигаций. Если в начале года 10-летние бонды торговались с доходностью 2,12%, то на текущий момент этот показатель вырос до 2,24%, при этом их стоимость снизилась на 2,26%.
И хотя многие аналитики считают, что Федеральная резервная система будет вынуждена повышать ключевую ставку в этом году, что повлечет и резкий рост доходности по облигациям, а следовательно, сделает их более привлекательными, однако большинство из них также ожидают, что падение роста ВВП будет давить на регулятор и вынуждать его "повременить" с отказом от мягкой монетарной политики.
Ряд крупнейших банков все же наращивали позиции по казначейским облигациям, однако распродажа со стороны Bank of America, JPMorgan Chase и Morgan Stanley нивелировала этот эффект. Крупнейшим покупателем гособлигаций США в I квартале стал банк Wells Fargo.
Изменение запасов treasurys, млрд $
Wells Fargo 7,2
BNY Mellon 3,8
State Street 2,3
Citigroup 0,5
Capital One 0,5
Morgan Stanley -4,7
JPMorgan Chase -1,4
Bank of America -10,7
Стоит отметить, что, помимо крупных банков США, от вложений в казначейские облигации также отказываются и мировые центробанки. По данным Федеральной резервной системы (ФРС), объем вложений мировых ЦБ в US Treasuries на 11 марта 2015 г. упал до минимума с марта прошлого года - $2,92 трлн.
Эксперты объясняют эту ситуацию тем, что укрепление доллара США вынуждает центробанки продавать US Treasuries, чтобы высвободить американскую валюту.
По мнению экспертов, регуляторы Китая и России продают американскую валюту с целью сдерживания инфляции и предотвращения оттока капитала из этих стран.
По данным американского Минфина, Китай сократил вложения в US Treasuries в декабре прошлого года до минимального уровня почти за два года - до $1,24 трлн.
Объем российских вложений в американские гособлигации в декабре упал до $86 млрд - минимума с 2008 г.

Прошло 7 лет со времен кризиса, а центробанки по-прежнему продолжают смягчение
Намерения ФРС начать ужесточение монетарной политики, повысив ставки в этом году, стали признаком того, что экономика, наконец-то, отошла от финансового кризиса.
Однако не стоит надеяться на то, что произошел некий сдвиг в сторону ужесточения в мировой монетарной политике. На самом деле, намного большее число центробанков сегодня снижают ставки, чем их повышают, пытаясь оживить экономический рост и инфляцию.
«Уже прошло 7 лет с начала мирового финансового кризиса, а центробанки все еще продолжают смягчение,» отмечает Барнаби Мартин из Bank of America Merrill Lynch. С начала года произошло 49 снижений ставок, в числе последних - в Китае и Сербии.»

«Этот график динамики мировых ставок предполагает, что к концу года мы увидим 140 снижений ставок, в общей сложности.
Это значит, что смягчение монетарной политики сегодня происходит намного более агрессивными темпами, чем в 2011-12, во время периферийного кризиса в Еврозоне. Тогда как количественное смягчение ЕЦБ все только усугубляет.» - отмечает Мартин.
Эндрю Шитс из Morgan Stanley, также, проиллюстрировал «миролюбивые» или «агрессивные» настроения мировых центробанков на графике, который он назвал «Спектром глобальной монетарной политики». Как видно, смягчение, в большей степени, исходит от развивающихся рынков, в числе которых Китай, Индия и Россия.

Развитые страны, тем временем, готовятся к ужесточению.
«Таким образом, можно с уверенностью утверждать, что, несмотря на разнонаправленность, глобальная монетарная политика, будет оставаться экспансивной в 2015,» - заключает Шитс.

4 сценария греческой драмы
Греческое правительство стоит перед выбором: согласиться на ненавистную программу реформ, или же столкнуться с дефолтом по огромным долговым обязательствам и «вылететь» из состава Еврозоны.
Переговоры Афин с международными кредиторами достигли «критической точки», так как Греция вскоре останется без средств, тогда как в июле и августе ей предстоят новые выплаты по задолженности, отмечают экономисты UBS.
«Время – не ждет,» - продолжают они. «Если договоренность между сторонами не будет достигнута в ближайшие недели, следует ожидать дефолта, а затем и выхода страны из состава валютного союза.»
Однако, помимо вышесказанного, аналитики банка видят еще 4 сценария возможного развития событий:
1. Греция согласится на программу реформ

2. Произойдет дефолт, однако Греция останется в составе Еврозоны.

3. После дефолта Греция незамедлительно покинет Еврозону

4. Будет введена параллельная валюта, произойдет дефолт и Греция покинет Еврозону.

«Если не будет найден компромисс с международными кредиторами, дефолт и введение контроля за движением капитала – неизбежны, как и прекращение экстренной кредитной помощи банковскому сектору Греции. Как следствие, драхма снова может быть введена в оборот, как в предыдущем сценарии,» - утверждают экономисты UBS.

В США началась рецессия: 7 графиков

Экономическая ситуация в США пока остается не такой уж плохой, хотя и до идеала очень далеко. Тем не менее программы количественного смягчения не показали запланированную эффективность, а некоторые показатели вовсе говорят о рецессии.
И доказательств ухудшения состояния экономики становится все больше. Все чаще средства массовой информации пишут, что тот или иной индикатор упал до минимума или снизился впервые "со времен краха Lehman".
Авторы блога zerohedge.com нашли 7 графических доказательств того, что экономика Америки уже находится в рецессии.
Розничные продажи

Розничные продажи в США показывают крайне слабую динамику. Так сильно в годовом выражении они падали в 2008-2009 гг. и во время предыдущих кризисов.
Эксперты отмечают, что американцы используют свободные денежные средства, появившиеся в результате падения цен на топливо, для увеличения сбережений, а не расходов, поскольку рост зарплат в стране остается довольно медленным.
Оптовые продажи

Если розничные продажи показывают слабую динамику, то оптовики также должны наблюдать падение. Именно это сейчас и происходит.
Производственные заказы

В условиях падения потребительского спроса и продаж также снижаются производственные заказы.
И в данном случае последовательное падение заказов в течение нескольких месяцев мы также наблюдали в последний раз только во время предыдущего кризиса.
Товары длительного пользования

Похожая ситуация с товарами длительного пользования, хотя это вряд ли можно рассматривать в качестве свидетельства рецессии.
Показатель снижался в 2012-2014 гг., и сейчас, в отличие от 2012 г., снижение наблюдается только в течение одного месяца.
Соотношение оптовых запасов и продаж

Соотношение оптовых запасов и продаж достигло уровня, который ранее фиксировался в самый разгар последнего финансового кризиса в 2008 г.
И это также максимальный показатель с 2010 г.
Кстати, в последний раз заказы на товары длительного пользования падали так сильно, когда ФРС запустила QE3. Производители просто ждали повышения цен, чтобы заработать побольше.
Снижение экспорта

Проблемы на внутреннем рынке в теории можно было бы решить за счет высокого спроса на экспортных рынках, например в Китае или Японии, где правительство стимулирует экономику.
Но этот способ явно не работает, так как объемы экспорта снижаются в годовом выражении третий месяц подряд.
Снижение импортных цен

Дефляционное давление привело к тому, что импортные цены в апреле рухнули почти на 11%, падение продолжается уже девятый месяц кряду. Кстати, за вычетом цен на энергоносители и продукты питания снижение стало сильнейшим с начала кризиса.
Это также означает, что необходимых темпов инфляции достичь будет еще сложнее, чем предполагалось.
На фондовом рынке надулся пузырь?

Если же посмотреть на динамику американских акций, то можно было бы предположить, что в экономике США все хорошо.
Вот только рост фондового рынка никак не соответствует ситуации в реальном секторе, а доля работающих американцев вообще находится на минимуме за долгие годы.
Пока не ясно, когда этот пузырь лопнет, но уже сейчас можно сказать, что удар по экономике, не только американской, будет очень сильным.

5 причин, обрушивших долговой рынок
За последние несколько недель мировой рынок облигаций потерял порядка $450 млрд, и многие не могут толком объяснить причины таких структурных сдвигов.
Если рассматривать европейский долговой рынок, то в первые месяцы этого года доходности по облигациям упали настолько низко, что инвесторы должны были быть уверены в кошмарной дефляции и устойчивой рецессии. Но затем ситуация резко изменилась, и на рынке облигаций начался хаос. Агентство Bloomberg отобрало 5 графиков, которые демонстрируют причины такой резкой смены тенденции.
1. Нефть
Действительно, когда нефть показала такое стремительное снижение, упав до менее чем $50 за баррель, дефляционные ожидания просто зашкаливали. Многие эксперты предсказывали и дальнейшее падение до $30 за баррель, но обошлось, и нефть снова начала расти, а вместе с ней и инфляционные ожидания. Более того, по последним данным, в Европе даже появились какие-то признаки экономического роста. Все это стало одной из причин роста доходностей.

2. Инфляция
Итак, цены на нефть очень тесно связаны с показателем инфляции, и удорожание энергоносителей вызывает рост этой самой инфляции. Следовательно, у инвесторов появляется отличный повод избавиться от облигаций. Поскольку купонные платежи фиксированы, рост инфляции снижает реальные доходы от вложений в долговые бумаги. В зоне евро инфляция перестала снижаться в прошлом месяце, как раз тогда и начались распродажи на долговом рынке.

3. Экономический рост
Мы уже писали выше, что еще одним фактором роста доходностей являются признаки восстановления экономического роста. Если в конце прошлого года экономисты наперебой снижали оценки по росту экономики еврозоны, то сейчас, наоборот, повышают. Еще в феврале консенсус-прогноз находился на уровне 1,1%, а сейчас уже на уровне 1,4%.

4. Позиционирование
Очень многие фонды, банки и другие инвесторы вкладывались в облигации. Для этого были различные предпосылки: дефляционные процессы, нестабильность на финансовых рынках в целом и, конечно, ожидание запуска программы количественного смягчения от ЕЦБ. Так вот, когда ситуация несколько изменилась, инвесторы начали свои позиции закрывать, что и вызвало цепную реакцию.
Понятно, что когда предложение бумаг резко возрастает, изменения цен могут быть очень сильными. Так и получилось. Ну а поскольку инвесторы в европейские бумаги ведут себя практически так же, как и в американские, текущую ситуацию наглядно иллюстрируют данные по чистым позициям в трежерис от Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Длинные позиции показали драматичное снижение.

5. Отрицательные ставки
В ожидании запуска QE от ЕЦБ от желающих купить облигации не было отбоя. В итоге доходности по европейским облигациям ушли в минус, то есть инвесторы должны были платить за то, что, по сути, дают в долг. Это ситуация в своем роде уникальная. Судя по всему, ключевой момент настал, когда все долговые бумаги Германии со сроком исполнения до 10 лет имели отрицательную доходность.
Что бы не происходило в мире, такое ценообразование противоречит здравому смыслу, а значит, долго продолжаться не могло. Тем не менее до сих пор в еврозоне доходности по облигациям на общую сумму около 2 трлн евро имеют отрицательную доходность. В первую очередь это, конечно, короткие бумаги. Динамика индекса доходности немецких облигаций говорит сама за себя.

Стоит отметить, что сегодня на долговом рынке наблюдается некая стабилизация. Немецкие бумаги снова прибавляют в цене, хотя еще рано говорить о том, что распродажи закончились. Необходимо внимательно следить за развитием событий.

Когда наступит следующий кризис?
Насколько сильна экономика Америки? Составители прогнозов не сомневаются в ее крепости и предсказывают средний рост ВВП на 2,6% в этом году и на 2,8% в 2016 г.
Между тем, реальный рост в I квартале составил всего 0,2% в годовом исчислении. А после неудовлетворительной статистики по розничной торговле в апреле Atlanta Fed (чей прогноз на I квартал оказался удивительно точным) ожидает рост во II квартале не более чем на 0,7% в годовом исчислении.
Индекс экономической неожиданности Citigroup (который показывает, насколько публикуемая правительством макроэкономика близка или далека от ожиданий экспертов) неуклонно остается негативным с начала года.
Означает ли все это, что экономика США движется к рецессии? Совсем необязательно. Можно это назвать вековым застоем или чем-то еще, но развитые экономики сегодня переживают эру, когда ВВП растет скачкообразно; обвал в I квартале прошлого года является хорошим тому подтверждением.
Тем не менее аналитики HSBC отмечают, что прошло шесть лет, с тех пор как американская экономика достигла дна, – достаточно длинный цикл по историческим стандартам. Но представим, что в развитых экономиках вновь началась рецессия. Что в этом случае должны делать власти?
Как правило, в этой ситуации они снижают процентную ставку; с середины 1970-х гг. среднестатистическое замедление приводило к понижению ставки на 6,2 процентного пункта. Однако многие страны еще не успели в ходе нынешнего цикла повысить свои ключевые ставки. Ставки сегодня близки нулю; они, конечно, могут стать негативными, что уже произошло в Швейцарии и ряде других стран. Но они не могут быть сильно негативными (тем более в пределах 6 процентных пунктов), отмечает британский журнал The Economist.
Дополнительная программа количественного смягчения (QE)? Ее можно, конечно, провести, но добьется она лишь увеличения цен на активы, которые и так довольно высокие. Вот что пишет об этом HSBC:
Если процентная ставка сохраняется низкой из-за пессимистического долгосрочного прогноза по росту и отсутствия инвестиционных возможностей, продолжение увеличения доли прибыли в ВВП - единственный фундаментальный способ, который оправдал бы нынешний высокий РЕ (отношение цены акции к доходу).
Изменение целевого ориентира по инфляции – другой вероятный подход. Возможно, 2% - слишком низкая цель, которая к тому же увеличивает риск дефляции. Лучше всего ориентир в 4%. Но как этого добиться? Японское правительство не один год пытается это сделать (и даже QE не очень помогает).
А как насчет фискальной политики? Здесь, с точки зрения HSBC, границы стимулирования, предлагаемые сторонниками экономического учения Кейнса (как противопоставление программы жесткой экономии), не так велики из-за размера государственного долга и ухудшающейся демографии (рост расходов на пенсии и здравоохранение). Но кейнсианцы, скорее всего, с этим не согласятся. Некоторые из них могут предложить финансирование фискального стимулирования с помощью монетарной политики. Но это будет напоминать Зимбабве и Веймар. Однако, учитывая тот факт, что QE может также повысить потребительскую инфляцию, этот вариант может показаться привлекательным.
Эксперты HSBC предлагают другое решение – повышение возраста ухода на пенсию. Этот шаг уменьшит необходимость откладывать деньги на пенсию и увеличит потребление; это также должно стимулировать рост ВВП (больше работников – больше продукции). Но пожилые избиратели, которые традиционно активнее других возрастных групп, однозначно не поддержат это.
Таким образом, ни один из названных вариантов не является легким, особенно с политической точки зрения. Однако что может привести к экономическому кризису? По мнению HSBC, “опасность для политиков не в том, что они недостаточно стараются предотвратить новый кризис, а в том, что они не могут заранее знать, каким будет следующий кризис”.
Эксперты HSBC называет несколько причин, которые могут привести к рецессии:
1) Высокие зарплаты и низкая производительность труда ведут к падению прибыли и обвалу фондового рынка, сильно снижая уверенность.
2) Провалы в финансовой системе, как, например, неспособность пенсионных фондов и страховых компаний выполнять свои обязательства.
3) Рецессия в Китае или где-то еще в развитом мире из-за коллапса цен на сырье.
4) ФРС ужесточает политику слишком рано, как это сделал ЕЦБ в 2011 г.
Выбирайте то, что вам больше нравится, но, вероятнее всего, пункт 3 или 4.

Рынку трежерис удалось избежать краха
Опасения окончания "бычьего" рынка в казначейских облигациях США оказались преувеличены. По итогам недели доходности по ним даже снизились.
В последнее время на рынке трежерис действительно было весело: вслед за распродажами на европейском долговом рынке доходности по американским бумагам также рванули вверх, однако в последние два дня на них был очень сильный спрос. В результате, как мы уже сказали, по итогам недели доходности упали. Вот так быстро меняются настроения.

Только тридцатилетние бумаги все еще торгуются дешевле, чем в начале недели. Стоит отметить, правда, что на европейском рынке ничего подобного не происходит. И хотя сегодня немецкие бундесы корректируются в цене, отыграть потери не удалось. Ниже приведем сравнительный график движения доходностей по десятилетним облигациям Германии и США.

Чудеса статистики
Ну а фондовый рынок США тем временем торгуется на исторических максимумах. Одной из причин вчерашнего роста индексов стали неожиданно слабые данные по оптовым ценам - опережающий индикатор потребительской инфляции. Но самое любопытное заключается в том, как Бюро статистики ведет учет данных. Это большой вопрос. Ранее были опубликованы данные по инфляции, а точнее дефляции, за апрель. Индекс потребительских цен (ИПЦ) упал на 0,4%, при этом статистическое ведомство утверждало, что падение связано с резким снижением цен на бензин, компонент бензин в ИПЦ упал на 4,7%. Тут-то и закрадываются сомнения. Авторы блога Zerohedge просто зашли в терминал Bloomberg и посмотрели динамику цен на бензин. Оказывается, в прошлом месяце они не только не упали, а даже выросли на 8%.

Разница, как говорится, налицо. Вот так в сравнении выглядят данные по ценам на бензин от Бюро статистики и в реальной жизни.

Вот такие вот чудеса с цифрами. Понятно, что при текущих официальных данных по инфляции ни о каком повышении ставки речи быть не может. Более того, когда что-то подобное было в последний раз, ФРС запускала QE2 и Twist. Другой вопрос, что статистика не отражает реального положения дел.

Эванс: политика нулевых процентных ставок – не слишком мягкая
Нет никаких причин полагать, что политика нулевых процентных ставок, которую ФРС проводит с конца 2008, является слишком мягкой, заявил президент ФРБ Чикаго, Чарльз Эванс.
«В инфляции не ощущается никакого повышательного импульса, а компании продолжают накапливать наличность» - отметил он.
По его мнению, это значит, что шансы на возрождение инвестиционных проектов, крайне малы. Инфляция вряд ли превысит целевой 2%-ный уровень до 2018, считает он.
«Не вижу причин спешить с ужесточением монетарной политики, если не появятся признаки того, что инфляция достигнет целевой отметки в будущие год–два,» добавляет Эванс. Вполне возможно, что американской экономике в данный момент необходимо дальнейшее смягчение.
Эванс – один из всего двух членов руководящего совета ФРС, которые убеждены, что повышение ставок необходимо отсрочить до 2016.
«Давайте убедимся в том, что будут достигнуты установленные цели, прежде, чем начать действовать, поскольку это может подорвать уже сделанный прогресс,» - предостерегает он своих коллег.

Бум на рынке искусства - сигнал к обвалу

Рынок искусства преодолел новый рубеж на прошлой неделе: объем продаж достиг абсолютного рекорда.
Общий объем продаж аукционных домов Christie’s, Sotheby’s и Phillips за полторы недели весенних торгов в Нью-Йорке, которые начались 5 мая, составил $2,7 млрд. И как утверждает глава Sundal Capital Research Джейсон Гопферт, рекордные продажи предметов искусства – это повод для беспокойства.
Об этом свидетельствуют результаты анализа, проведенного Гопфертом, в рамках которого он сравнил динамику на мировых фондовых рынках и объемы продаж на мировом рынке искусства. В результате между рекордными продажами на рынке искусств и обвалом на фондовых рынках была выявлена довольно четкая взаимосвязь.


Рекорды аукционных домов
На аукционе Christie's за $179 млн была продана картина Пикассо "Алжирские женщины (Версия "О")". Предварительная оценка стоимости полотна составляла $140 млн, однако несколько претендентов, делавших ставки по телефону, подняли цену до $160 млн.
Итоговая цена, включающая комиссионные аукционного дома Christie's (немногим более 12%), составила $179 млн 365 тыс. В итоге картина стала самым дорогим произведением искусства, когда-либо продававшимся на торгах.
За произведение Пикассо боролись сразу несколько покупателей, торги за этот лот продолжались более 10 минут и завершились овацией.
Еще один рекорд на торгах поставила скульптура Альберто Джакометти "Указующий человек", созданная в 1947 г. Она стала самой дорогой статуей, когда-либо продававшейся на аукционе. Ее цена составила $141,3 млн.
Бронзовая 180-сантиметровая скульптура была создана швейцарским мастером в 1947 г. Она считалась одним из наиболее дорогих лотов на торгах Christie's "Вперед в прошлое". По предпродажному прогнозу специалистов, ее предварительная стоимость составляла $130 млн.
Не обошлось без рекордов и на торгах в Нью-Йорке. Пресс-служба Sotheby`s сообщает о продаже картины "Водяные лилии" Клода Моне за $54 млн. "Водяные лилии" считались одним из главных лотов торгов произведениями импрессионистов и модернистов Sotheby`s.
Картина Клода Моне, написанная в 1905 г., находилась в частной коллекции с 1955 г. и не выставлялась на публике около 70 лет.
По информации Sotheby`s, ее новым владельцем стал частный коллекционер из США. Он выкупил картину за $54,01 млн. Предпродажная оценка лота составляла от $30 млн до $45 млн.
На торгах в общей сложности были представлены шесть произведений Моне, пять из них нашли новых владельцев. Их общая стоимость составила $115,378 млн, превысив ожидания аукционного дома.
Самым дорогим лотом торгов стал пейзаж "Аллея Алискамп" (L`Allee des Alyscamps) кисти Винсента Ван Гога, проданный за $66,23 млн, рекордную с 1998 г. цену на произведения этого художника на торгах.

Распродажи облигаций США и Европы. Продолжение?
В конце прошлой неделе распродажи на рынке трежерис чудесным образом прекратились, однако начало новой недели снова заставило доходности по казначейским облигациям расти.
В первую очередь стоит обратить внимание на тридцатилетние трежерис, поскольку доходность по ним вновь превысила отметку 3%. Вот так выглядела динамика торгов в понедельник
Источник: Zerohedge
Сейчас доходность по этим бумагам даже чуть выше, чем мы видим на графике: 3,028%. По десятилетним бумагам доходность составляет 2,234%, хотя максимум мая был зафиксирован в районе 2,45%. Мы уже писали, что по итогам прошлой недели доходности почти по всем бумагам снизились, несмотря на массивные продажи в первые три дня. Исключение составили лишь тридцатилетние бумаги. Эксперты отмечают крайне интересный момент: пока большинство участников играли на снижение стоимости американских трежерис, центральные банки эти бумаги скупали.
Источник: Zerohedge
Тем временем на долговом рынке еврозоны не было единой динамики. Облигации Германии в понедельник демонстрировали абсолютно нейтральную динамику, чего нельзя сказать об облигациях периферийных стран. Опасения, судя по всему, связаны с Грецией, у которой теперь, оказывается, совсем не осталось денег. На фоне всей этой неопределенности под распродажи попали облигации греческих банков.
Источник: Zerohedge
А за ними последовали и облигации периферийной Европы.
Источник: Zerohedge
Таинственный покупатель американских трежерис
Согласно отчету за февраль неожиданно для всех Бельгия стала третьим по объему держателем трежерис. Конечно, вряд ли Бельгия покупала эти бумаги для себя. Скорее всего, кто-то просто воспользовался ее депозитариями, тем более что система Euroclear базируется именно в этой стране. Ходило много слухов о том, что Китай таким образом маскирует свои покупки, но эти слухи не были похожи на правду, поскольку по статистике Поднебесная, наоборот, избавлялась от трежерис, уступив место крупнейшего кредитора США Японии. И вот в пятницу мы получили более или менее ясную картину. По данным за март, Китай неожиданно увеличил вложения в трежерис на $37 млрд, и это при том, что до этого в течение полугода он их сокращал.

Тем временем у Бельгии, напротив, наблюдается резкий провал: в марте вложения в трежерис сократились сразу на $93 млрд, то есть почти на треть

Шиллер: страх – ключевая проблема мировой экономики
В своей первой инаугурационной речи, произнесенной в разгар Великой депрессии, президент США Франклин Делано Рузвельт сказал американцам знаменитые слова: "Единственное, чего нам следует бояться, это страха". Напомнив о библейской "Книге исхода", он добавил: "Мы не стали жертвой какого-нибудь нашествия саранчи".
Не было материальных причин депрессии; в марте 1933 г. проблема была в головах людей.
Как считает лауреат Нобелевской премии Роберт Шиллер, то же самое можно сказать и по отношению к сегодняшней ситуации, семь лет спустя после мирового финансового кризиса 2008 г., по поводу многих сохраняющихся слабых мест в мировой экономике.
Лауреат Нобелевской премии Роберт Шиллер, который в нынешний момент является Стерлингским профессором экономики Йельского университета и научным сотрудником Йельского международного центра по финансам
Страх вынуждает людей ограничивать расходы, а компании - воздерживаться от инвестиций; в результате экономика слабеет, подтверждая обоснованность страхов, что приводит к еще большим ограничениям в расходах. Спад углубляется, начинается движение по порочному кругу безысходности. Хотя финансовый кризис 2008 года миновал, мы остаемся в плену того эмоционального круга, который он привел в движение.
Это чем-то похоже на страх сцены. Зацикленность на беспокойстве по поводу выступления может вызвать неуверенность или привести к утрате вдохновения. Страх становится фактом, беспокойство нарастет, а качество выступления падает. Как только этот цикл запущен, его очень трудно остановить.
По данным Google Ngrams, именно во время Великой депрессии, примерно во второй половине 1930-х гг., в книгах стал часто появляться термин "петля обратной связи", как правило, при описании электроники.

Частота использования термина feedback loop в англоязычной литературе
Если поместить микрофон перед динамиком, любой шум может привести к возникновению в системе раздражающего скрежета, по мере того как звук попадает из динамика в микрофон и обратно, снова и снова. Затем, в 1948 году, великий социолог Роберт Мертон сделал популярным выражение "самосбывающееся пророчество" благодаря своей статье с таким же названием. Главным примером у Мертона была Великая депрессия. Однако память о Великой депрессии сегодня стирается; многие люди, возможно, даже не представляют, что подобное может происходить сейчас. Конечно, думают они, ослабление экономики должно быть вызвано чем-то более материальным, чем петля обратной связи. Но это не так. И наиболее очевидным доказательством служит тот факт, что, несмотря на невероятно низкие процентные ставки, инвестиции не растут.
Реальные (с поправкой на инфляцию) процентные ставки колеблются около нуля в большей части мира, причем уже более пяти лет. Это касается в первую очередь суверенных долгов, но и корпоративные процентные ставки также находятся на рекордно низком уровне.
В подобных обстоятельствах для властей, которые рассматривают предложение построить, например, новое шоссе, время является идеально подходящим. Если строительство шоссе обойдется в $1 млрд и если при условии регулярного ремонта оно будет существовать всегда и будет приносить ежегодную чистую выгоду обществу в размере $20 млн, тогда при долгосрочных процентных ставках в 3% этот проект окажется нежизнеспособным: размер процентных платежей будет превышать выгоду. Но если долгосрочная процентная ставка равна 1%, тогда правительству стоит занять деньги и построить его. Это просто отличная инвестиция.
На 4 мая доходность по 30-летним гособлигациям США с индексированной инфляцией составляла всего лишь 0,86%. Для сравнения, в 2000 г. она превышала 4%. Подобные ставки сейчас столь же низки во многих странах. Нельзя отрицать, что нам нужны более качественные дороги. Напротив, с ростом численности населения потребность в этих инвестициях стала еще очевидней. Так почему же мы не видим бума дорожного строительства? Нежелание людей брать на себя экономические риски, возможно, не является результатом чистого страха, по крайней мере не в смысле полной аналогии со страхом перед сценой. Оно может быть вызвано ощущением, что страх испытывают другие, или тем, что в деловом климате что-то необъяснимо не так, или, наконец, недостатком вдохновения (помогающего преодолеть неявные страхи).
Стоит отметить, что после 1929 г. самые высокие темпы экономического роста в США наблюдались в 1950-х и 1960-х гг., когда правительство тратило крупные суммы на проект системы междуштатных автомагистралей, запущенный в 1956 г. Когда система была построена, появилась возможность пересечь страну и добраться до ее коммерческих центров по скоростным экспресс-магистралям на скорости 120 км/ч.
По всей видимости, национальная система шоссейных дорог оказалась более вдохновляющим проектом, чем те, которыми Рузвельт пытался стимулировать выход США из Великой депрессии. Например, с помощью Гражданского корпуса охраны окружающей среды он привлекал молодых людей к очистке заброшенных территорий и посадке деревьев. Это звучит как приятное (и, возможно, даже обучающее) занятие для молодежи, которая в противном случае сидела бы без дела и без работы. Но это не был великий вдохновляющий проект, нацеленный в будущее, чем, вероятно, и объясняется тот факт, что "Новый курс" Рузвельта не смог покончить с экономическими проблемами Америки.
Напротив, явная сравнительная сила американской экономики сегодня проявляется в некоторых очень заметных, вдохновляющих событиях. Революция сланцевого газа, повсеместно воспринимаемая как американский продукт, помогла снизить цены на энергоресурсы и устранила зависимость Америки от импортной нефти. Быстрый прогресс последних лет в сфере коммуникаций стал результатом инноваций, рожденных в США, например смартфонов, планшетов, программного обеспечения.
Повышение госрасходов помогло бы стимулировать экономику еще сильней, при условии что они дадут такой же уровень вдохновения, как и система автомагистралей. Это неправда, что власти по своей природе не способны стимулировать воображение людей. Но требуются не маленькие заплатки тут и там, а нечто большое и революционное.
Финансируемые государствами программы освоения космоса дали сильнейшее вдохновение всему миру. Конечно, этими проектами руководили ученые, а не чиновники. Но подобные программы - неважно, финансируемые государством или нет, - оказывают преображающее воздействие на психику. Люди видят в них мечту о более великом будущем. А с появлением вдохновения уходит страх, который сейчас, как и во времена Рузвельта, является главным препятствием на пути экономического прогресса.

На рынках облигаций разворачивается масшстабное отступление

Долгий период падения номинальной и реальной доходности безопасных ценных бумаг завершается.
Неужели бычий рынок на рынке первоклассных государственных ценных бумаг длинной в три с половиной десятилетия подошел к концу? Если и так, радоваться ли нам по этому поводу, или горевать? На первый вопрос сам собой напрашивается положительный ответ: доходность 10-летних немецких гос. облигаций на уровне 0.08%, зафиксированная в апреле, вероятно, и есть то самое дно. Со вторым вопросом не все так просто: распродажи на рынке облигаций и, соответственно, рост доходности говорят о том, что инвесторы больше не боятся дефляции в Еврозоне и дезинтеграции валютного союза. Так что, вероятно, можно радоваться. Но, в то же время, вряд ли стоит рассчитывать на быстрый рост доходности до уровней, некогда считавшихся нормальными. Этот процесс должен быть постепенным и, вероятно, таким он и будет.
Доходность по 10-летним государственным облигациям повела себя как герцог Йоркский из английского детского стишка: сначала отправилась прямо на самый верх, а потом спустилась в самый низ. Доходность по долговым бумагам в крупных развитых экономиках достигла максимума в начале 1980-х годов: Япония предлагала 10%, Германия 11%, а США и Великобритания по 15% и 16% соответственно. А затем началось падение. Доходность в Японии уже к концу 1990-х опустилась ниже 2%. Доходность в трех других обозначенных экономиках колебалась в диапазоне от 3% до 6% до кризиса, но затем возобновила падение. В теории долгосрочные процентные ставки должны представлять собой среднее взвешенное значение ожидаемое краткосрочных ставок плюс «срочная премия» - об этом недавно писал бывший глава ФРС Бен Бернанке в своем новом блоге. Премия, по сути, должна выражаться положительным значением даже если нет никакой угрозы дефолта. Долгосрочные ценные бумаги по умолчанию считаются более рискованными, нежели краткосрочные, потому что они более волатильны. Между тем, ожидаемые краткосрочные процентные ставки определяются реальными процентными ставками и прогнозируемой инфляцией. Опять-таки, ожидаемые внутренние реальные процентные ставки определяются ожидаемыми мировыми процентными ставками и прогнозным изменением валютных курсов. В свою очередь, мировые процентные ставки определяются прогнозным балансом сбережений и инвестиций. И, наконец, свою роль в определении стоимости долгосрочных облигаций играют особые факторы, такие как бегство от риска - в крайнем случае, откровенная паника - и покупки ценных бумаг иностранными правительствами и Центробанками
Большинство факторов, объясняющих коллапс доходности облигаций (и, соответственно, рост цен на эти ценные бумаги), относительно ясны. Вплоть до середины 1990-х годов доминирующим катализатором всех движений на рынке была инфляция, точнее ее обвальное падение. В Японии к 2000-х годам уже во всю хоязйничала дефляция. Начиная с конца 1990-х годов и вплоть до кризиса главной причиной было снижение долгосрочных реальных процентных ставок с уровня чуть ниже 4% до уровня чуть выше 2%. Когда начался кризис, этот фактор обусловил ещ более глубокое падение реальных процентных ставок. Они вплотную подошли к нулю в Великобритании и США. По сути, американцы и британцы рассчитывали на умеренный рост цен, в соответствии с целевыми уровнями Центробанков. Но в Японии дело обстояло иначе. Меры, предпринятые недавно Европейским центральным банком, нацелены на повышение инфляционных ожиданий в Еврозоне. Между тем, премия за риск - понятие весьма и весьма относительное. В долгосрочной перспективе оно крайне переменчиво. По оценкам ФРб в Нью-Йорке сейчас эта премия за риск близка к нулю.
Многие полагают, что покупки со стороны центральных банков играют ключевую роль в снижении доходности. Но факты не подтверждают эту точку зрения. Несомненно, они тоже повлияли на ситуацию, однако гораздо важнее ожидания низких краткосрочных ставок. Сейчас, учитывая восстановление экономик в США и Великобритании, долгосрочная доходность в этих странах крайне низкая. Одна из причин - побочный эффект событий в Еврозоне. За последние годы Европейский центральный банк сумел успешно избавиться от угрозы развала валютного союза. А его текущая программа покупки активов и другие меры помогли снизить общий уровень номинальной доходности в Еврозоне. Нельзя забывать и о стремлении инвесторов к безопасным активам, коими считаются немецкие гос. облигации, швейцарские и некоторые другие облигации. Доходность по 10-летним швейцарским облигациям ушла в отрицательную зону, когда ЦБ позволил своей валюте укрепиться. Доходность по 10-лтеним немецким бумагам также, по сути, приблизилась к нулю. Так что же произойдет теперь? Нужно учесть следующие факторы:
Во-первых, номинальная и реальная доходность все еще очень низкая во всех странах с высоким уровнем дохода. Таким образом, она, скорее всего, будет расти от текущих уровней, а не падать. Во-вторых, в странах Центральной Европы долгосрочная доходность просто неприлично низкая. Если ЕЦБ преуспеет в своих попытках поднять экономику, доходность должна существенно вырасти. То же самое относится и к Японии. В-третьих, пост-кризисные проблемы - включая высокий уровень потребительского долга - остаются не решенными в массе своей. Охлаждение экономики в Китае также вносит свой отнюдь не положительный вклад. Таким образом, равновесные мировые процентные ставки, скорее всего, еще очень долго будут оставаться низкими по историческим меркам.
В-четвертых, резкий рост ожидаемых краткосрочных ставок и, соответствено, долгосрочной доходности возможен только при условии стремительного восстановления (оно обеспечит реальной доходности восходящий импульс), а также, вероятно, роста инфляционных ожиданий. Такое может случится. Но вряд ли. Пойдет ли скачок доходности нам на пользу зависит в основном от прогнозов по реальной экономике и инфляции. И, наконец, падение номинальной и реальной доходности ниже текущих уровней приведет к дефляции. Центральные банки могут предотвратить это, и они это сделают. Конечно, случится может все, что угодно, но подобный сценарий действительно кажется маловероятным. Иными словами, долгий период падения номинальной и реальной доходности по безопасным активам завершился. По крайней мере, будем на это надеяться. Дальнейшее снижение станет реальным поводом для беспокойства. В то же время, быстрый возврат к уровням, которые считались нормальными до кризиса, тоже может спровоцировать дестабилизацию финансовых рынков.
Мартин Вулф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
Источник : Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Волатильность нанесет двойной удар: 4 фактора
Кризисы происходят время от времени, и к ним уже все начинают привыкать. Тем не менее огромное количество дешевых денег усыпляет бдительность и создает иллюзию безопасности.
Рынки капитала уже седьмой год подряд успешно восстанавливаются за счет поддержки правительства и центрального банка. Беспрецедентный характер международных усилий позволил рынкам расти, хотя это зависит от искусственного стимулирования частного сектора, влияния на курсы валют и масштабных программ количественного смягчения на несколько триллионов долларов.
Это самая дорогая помощь для крупных финансовых игроков, которая когда-либо была придумана и осуществлена, пишет zerohedge.com.
Но по мере роста стоимости активов и продолжения стимулирования растут проблемы. Даже те, кто поддерживают это безумие, например МВФ, предупреждают о росте волатильности.
По мнению политиков и центральных банков, своими действиями они предотвращают более острые кризисы. Проблема только в том, что надувание пузырей и бесконечное стимулирование могут привести к полному краху, исправление последствий которого будет лежать на плечах населения.
При этом пользу от роста стоимости активов в отрыве от реального сектора получают прежде всего крупные финансовые компании и их корпоративные клиенты.
Когда дешевые деньги закончатся, а горячие деньги потекут к другим активам, волатильность возрастет, как это происходит сейчас. Как правило, за этим должен следовать сильный спад, но до этого момента мы еще можем увидеть несколько циклов умеренного роста и падения.
Есть четыре основных фактора, которые по отдельности или в совокупности приводят к сильному колебанию цен. По отдельности они просто подпитывают волатильность рынка, но одновременное их действие может нанести гораздо больший ущерб.
Факторы волатильности ◾Политика центрального банка
◾Кредитные риски
◾Геополитическое маневрирование
◾Финансовые манипуляции и махинации
Действия центральный банков – основной фактор волатильностиДве недели назад рынок акций и облигаций немного снизился, когда глава ФРС США Джанет Йеллен объявила, что оценка рынка ценных бумаг "довольно высока". Она также призналась, что есть "потенциальная опасность", но пузыря нет.
ФРС продолжает утверждать, что ее политика способствовала устойчивому росту.
Последние всплески волатильности подчеркивают хрупкость рынков, поддерживаемых дешевыми деньгами из-за глобальной политики центральных банков, которые, вслед за Федеральной резервной системой, начали активные программы стимулирования и количественного смягчения. ЕЦБ, Банк Японии и Народный банк Китая не смогли устоять перед соблазном.
С начала 2015 г. фондовый рынок колебался между новыми максимумами и началом понижательного тренда в годовом выражении.
Такое движение в основном связано с повышением ставок в игре, где приходится руководствоваться догадками по широкому списку угроз: выйдет ли Греция из состава еврозоны, как будет развиваться ситуация на Ближнем Востоке, будут ли расти цены на нефть и т.д.
В СМИ все чаще встречаются мнения о том, что все слова и действия представителей центральных банков только стимулируют рынки, но не способствуют реальному долгосрочному росту.
Рост кредитных рисков
ФРС не торопится повышать ставки, а когда ставки по высококачественным облигациям очень низки, инвесторы с высоким аппетитом к риску готовы вкладывать в "мусорные" облигации.
И мы получаем новый кредитный пузырь. Денег там много, и их так легко получить, что никто не обращает внимания на качество эмитентов.
Это происходит по всему миру, в Европе уже можно встретить отрицательные ставки, что вряд ли можно назвать позитивной тенденцией.
В США же падение курсов других валют по отношению к доллару и снижение ставок во всем мире позволили пока сохранять ставки на текущем уровне. И это поощряет выкуп акций, покупку более рискованных ценных бумаг.
Йеллен просто игнорирует роль ФРС во всем этом, как и любой другой центральный банк. Регуляторы сами создают "трещины ликвидности", а потом удивляются, почему проблемы только растут.
ФРС пропустила последний пузырь и не признается в этом. Между тем, волатильность рынка продолжает расти.
Геополитика и финансовые манипуляцииЧрезмерные спекуляции также провоцируют волатильность, особенно за счет действий основных игроков, которые контролируют объемы торгов и сами активы. Это происходит с акциями, облигациями и товарами.
Часто такие шаги связаны с геополитической напряженностью, которая используется в качестве прикрытия.
Когда Запад ввел санкции против России, их последствия были использованы для объяснения более слабой рыночной динамики.
Цены на нефть частично связаны с ближневосточной напряженностью, и они снижаются якобы потому, что ОПЕК не согласна сдерживать добычу. Этот фактор также используется для объяснения слабости российской экономики, позволяя администрации Обамы говорить об успехе своих санкций.
При этом мало кто говорит, что волатильность цен на энергоносители может ухудшить состояние бюджетов домашних хозяйств и экономики в целом.
Высокие и низкие цены – это все одинаково плохо, так как при высоких необходимо больше тратить, а низкие приводят к сокращению рабочих мест.
Грубо говоря, изменение цен хорошо только для игроков на фондовом рынке, и чем сильнее они изменяются, тем больше становится конечная волатильность, так как рынок "раскачивается".
Крупные банки не заботятся об этом. У них есть капитал и возможности, чтобы заработать на ситуации. Если в Россию вкладывать сейчас невыгодно, то есть Латинская Америка. Если хедж-фонды США "додавили" технический дефолт Аргентины, то можно надавить на Обаму и отменить санкции против Кубы.
Это "бесконечная карусель институциональной спекуляции с последующей волатильностью и падением".
Финансовые компании, в том числе банки, хедж-фонды и менее регулируемые игроки, оказывают огромное влияние за счет распределения капитала, формирования торговых позиций и публичных прогнозов.
Они могут раздуть цены, чтобы привлечь деньги с рынка, и быстро изменить курс, опираясь на средства массовой информации, которые будут публиковать нужные прогнозы и оценки.
Власть крупных игроков в части влияния на цены остается почти безграничной. Шесть крупнейших американских банков контролируют 97% торговых активов в банковской системе США и 95% всех производных.
30 глобальных системообразующих банков занимают долю в 40% от кредитования и 52% активов по всему миру. Волатильность повышается, и эти компании теперь могут зарабатывать в три раза больше, чем раньше.
Субсидирование элитного банковского сектора не может длиться вечно. Но пока все прогнозы о масштабном крахе не оправдываются. Сейчас многие ждут падения до конца лета, хотя оно может случиться где-то в середине 2016 г., когда ЕЦБ завершит текущий раунд покупки облигаций. Тем не менее волатильность сигнализирует о том, что только жесткие политические меры помогут избежать катастрофы.
Для обычного человека любое развитие событий не будет позитивным. В случае краха мы увидим новый виток кризиса, включая потерю рабочих мест и снижение реальных доходов, ну а если политики все же решатся на снижение волатильности, им придется любым образом изымать деньги с рынка, сдерживать кредитование и инвестиции в отдельные классы активов, а это может коснуться и простых депозитов.

Почему инвесторы не боятся вкладывать в облигации?
Различные мировые регуляторы неоднократно предупреждали инвесторов о рисках вложений в облигации развивающихся стран, однако те не спешат прислушиваться к этому совету.
Основная проблема состоит в том, что в случае резкого роста процентных ставок в США на долговых рынках развивающихся стран могут начаться серьезные распродажи. Об этом, кстати, также говорилось в протоколе последнего заседания Федеральной резервной системы США. Совет по надзору финансовой стабильности повторил буквально следующее: "Рост доходностей в развитых странах может вызвать распродажи облигаций в странах с формирующейся экономикой и дестабилизировать рынки".
Но, как мы уже сказали, инвесторы продолжают вкладываться в эти бумаги. Еще бы, ведь доходность по ним очень и очень привлекательна: сейчас средняя отдача от вложений в "мусорные" облигации компаний развивающихся стран составляет, по данным Bloomberg, 9,2%, что примерно в два раза выше, чем в прошлом году.
На самом деле в предупреждении Федрезерва нет ничего нового: повышение процентных ставок вызовет укрепление доллара, и заемщикам будет намного сложнее обслуживать свои рекордные долларовые долги, которые они набрали за последние несколько лет. Только за последние 12 месяцев американская валюта выросла к корзине основных валюта на 16%.
Еще одна проблема - отток капитала. При росте доходностей по трежерис инвесторы начнут выходить из развивающихся экономик, то есть будет происходить отток средств, который и приведет к росту доходностей по облигациям в этих странах. Таким образом, обслуживать долги станет еще более проблематично, а значит, и рефинансировать долговые обязательства будет крайне затруднительно.
Рекордный долг
После кризиса в 2008 г. крупнейшие центробанки мира буквально залили мир дешевыми деньгами. Развивающиеся страны и их компании не могли устоять против такого соблазна и начали стремительно наращивать долговую нагрузку. Так, например, в 2014 г. ими было выпущено облигаций на сумму $1,3 трлн, а в этом году уже на $436 млрд.
Самое главное, что есть спрос, а значит, трейдеры не испытывают беспокойства. Более того, спред доходностей между государственными бумагами и "мусорными" корпоративными облигациями, по данным Bloomberg, сейчас составляет в среднем 6,6%, хотя еще в январе он был в районе 10%.
Впрочем, есть и вполне логическое объяснение такой уверенности инвесторов. Большинство компаний эмитентов львиную долю своей выручки зарабатывают на экспорте, а значит, имеют постоянные долларовые поступления, что сводит девальвационный риск к минимуму. Ну а те, у кого нет долларовых поступлений, зачастую хеджируют валютные риски. Этот факт подтвердили Bloomberg в Barclays Plc и Goldman Sachs Asset Management.
Тем не менее даже это не дает полной защиты от потрясений, которые может спровоцировать первое с 2006 г. повышение ставки ФРС. Другой вопрос, что сейчас в это повышение верят разве что самые наивные, поскольку макроэкономические данные по США вовсе не впечатляют

Мировая экономика как Титаник

Злые языки говорят, что новая рецессия теперь ближе к нам, чем предыдущая. Неужели это так? В США подобное малоприятное событие согласно статистике случается каждые восемь-девять лет. Последняя рецессия закончилась шесть лет назад. Если ориентироваться на уроки истории, новая может наступить уже через пару-тройку лет. Ужасающая перспектива, поскольку у политиков просто-напросто нет инструментов для борьбы с очередным крупным экономическим спадом. Конечно, следует признать, что на истории не всегда стоит слепо верить. Да и последнее восстановление было настолько вялым, что традиционные дисбалансы, предшествующие рецессиям, просто не успели сформироваться. Но подобные рассуждения не учитывают один важный аспект: «традиционных дисбалансов» как таковых не бывает. Иначе экономисты и политики с легкостью и высокой точностью прогнозировали бы спады и рецессии. Для потенциальной рецессии можно найти немало катализаторов: коллапс на на перегретом рынке акций, где спрос искусственно поддерживался за счет количественного смягчения; системные сбои в пенсионных фондах и страховой индустрии из-за недофинансированных будущих обязательств; охлаждение экономики Китая, способное обрушить развивающиеся рынки и, соответственно, спад мировой торговли; и даже преждевременное ужесточение монетарной политики в США.
Какой бы ни была причина следующей рецессии, экономика еще не полностью оправилась от предыдущей, поэтому политики не успели восстановить запасы доступных монетарных и фискальных инструментов. Рост постепенно набирает силу, но политика так и не «нормализовалась». Процентные ставки по-прежнему на нуле, а балансы центральных банков перегружены долговыми бумагами из-за программ количественного смягчения, дефициты бюджетов велики по историческим меркам, а уровни государственного долга в большинстве стран опасно растут. Американская экономика напоминает корабль, пересекающий океан без спасательных шлюпок. Другие страны следуют за ней. Остается только надеяться, что мы не столкнемся с айсбергами. Политикам удавалось справляться с предыдущими спадами, потому что у них было достаточно традиционных монетарных инструментов. В Штатах, во время рецессий за период с конца 1970-х ставка по федеральным фондам снижалась минимум на пять процентов. Но сейчас это не возможно. Только в США уровень государственного долга достиг максимальных высот за последние 200 лет в процентном отношении к валовому внутреннему продукту (единственное исключение - период Второй мировой войны). По данным бюджетного комитета Конгресса, долг продолжит расти даже в том случае, если рецессии удастся избежать. В Великобритании новое Консервативное правительство обещает усилить фискальную консолидацию, следовательно, министр финансов Джордж Осборн не рассчитывает на фискальную гибкость на фоне вялого роста производительности и огромного дефицита платежного баланса.
Если рецессия все же наступит, что предпринять? Наиболее очевидное тактическое решение - вернуться к количественным стимулам, что, однако, может привести к очередному раунду пузырей на рынках активов. А любому пузырю рано или поздно придет время лопнуть. Есть и другой вариант - сделать хорошую мину при плохой игре и смириться с вечнорастущими дефицитами бюджета, оправдываясь серией стимулирующих мер в стиле Рузвельта. Однако Рузвельту в свое время не приходилось беспокоиться из-за взятых на себя ранее обязательств: предположительный уровень жизни в 1930-е годы был достаточно коротким, чтобы снизить риски раскручивания долговой спирали за счет пенсионных выплат и медицинских страховок. Те, кто настроен наиболее авантюрно, предлагают сбрасывать деньги с пресловутого вертолета, то есть использовать печатный станок для финансирования государственных займов с одной единственной целью - поднять инфляцию настолько, чтобы сократить реальную стоимость долга. Однако население в большинстве западных стран неуклонно стареет и полагается на свою честно заработанную пенсию, поэтому сложно представить, что политики сделают выбор в пользу таких скрытых дефолтов.
Альтернативное решение для Федрезерва и других центральных банков - просто поднять процентные ставки сейчас и, таким образом, восстановить свой потенциал для борьбы с новыми рецессиями. Но увы, все, кто уже попытался сделать это - например, Банк Японии в 2000 году, а также Европейский центральный банк и Риксбанк в 2011 году - потерпели поражение. Устойчивы растущие процентные ставки возможны лишь в том случае, если базовые экономические силы - те, которые не подвластных контролю банкиров - будут двигаться в нужном направлении. Одна из таких сил - стареющее население, именно оно в ответе за чрезмерные сбережения (на спокойную и долгую старость) и смехотворно низкие процентные ставки. Чем больше будущие пенсионеры откладывают денег, тем ниже ставки№ чем ниже ставки, тем ниже доходы от их сбережений; чем ниже доходы от их сбережений, тем больше они откладывают - и так по кругу.
«Простое» решение есть - повысить пенсионный возраст, возможно, значительно повысить. Это моментально сократит потребность в крупных сбережениях на пенсию, потому что люди будут работать дольше и, соответственно, дольше получать трудовые доходы. В свою очередь, сокращение сбережений поднимет потребление, спрос и, соответственно, инвестиции. Более того, темпы экономического роста ускорятся, наполнят казну налоговыми поступлениями и позволят поднять ставки. Вот тогда-то Центробанки смогут восстановить свои анти-кризисные инструменты. К сожалению, в реальном мире шансы у таких радикальных реформ стремятся к нулю. Политики во многом полагаются именно на старшее поколение, как на значительную часть своего электората и вряд ли захотят их разочаровывать даже если таковы экономические потребности. Это значит, что мы продолжим скитаться по океану на корабле без спасательных лодок. Многие, включая хозяина Титаника, были уверены, что он непотопляем. Но его создатель знал правду: «Он сделан из железа, а оно весьма неплохо тонет, не сомневайтесь».
Стивен Кинг, главный экономист HSBC
Подготовлено Forexpf.ru Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex
Источник : Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Фишер: не стоит бояться первого повышения ставок ФРС
Вице-президент Федеральной резервной системы Стэнли Фишер заявил, что инвесторы делают слишком большой акцент на первом повышении процентных ставок.
В комментариях, которые были опубликованы в СМИ (в частности, агентством Reuters) в понедельник, 25 мая, Фишер отметил, что ажиотаж вокруг первого повышения процентной ставки является чрезмерным.
Кроме того, он также заявил, что несмотря на текущие ожидания рынка, согласно которым первое повышение ставок произойдет в сентябре этого года, момент начала ужесточения монетарной политики будет определяться выходящими данными по экономике США, а не календарной датой:

Вице-президент ФРС отметил, что ожидает роста процентных ставок в США до значений 3,25–4% к 2017–2018 гг