Вход на сайт
☽ ПЕСОЧНИЦА! / "наИвные" вопросы НачИнающИх Трейдеров
68140 просмотров
Перейти к просмотру всей ветки
Назад
в ответ Lad 1 27.01.15 17:32
Определение стоимости акций
Считаете, что знаете, чем определяется стоимость ценных бумаг? Это весьма самонадеянно. Инвестиционный менеджер Бен Карлсон поделился своими мыслями о том, почему так трудно определить внутреннюю стоимость акций и как лучше всего подходить к этому вопросу.
Бенджамин Грэм сказал: «На фондовом рынке не стандарты стоимости определяют цену бумаг, а цена бумаг определяет стандарты стоимости».
В прошлую пятницу я вел беседу в Twitter со своим любимым блогером, скрывающимся под псевдонимом, об относительной недооцененности бумаг развивающихся стран в сравнении с акциями компаний из США. Он привел целый список причин, указывающих на то, что существует высокая вероятность сохранения этого отставания. Я не мог возразить ни по одному из пунктов. Все они были разумны.
Я уже был готов ответить стандартной репликой «Не думаете ли вы, что все эти причины уже учтены в стоимости бумаг?», но вовремя остановился и осознал, что это один из худших доводов, который можно сделать при обсуждении рынков. Я всегда отрицательно мотаю головой, когда слышу этот аргумент, потому что никто на самом деле не может знать, что заложено в стоимость ценной бумаги, рынка или класса активов.
Для того чтобы с высокой долей уверенности утверждать, будто вам известно, что включено в стоимость, необходимо знать две части уравнения о составляющих стоимости:
Внутренняя стоимость рассматриваемого инвестиционного инструмента;
Краткосрочные настроения других участников рынка.
Оба этих фактора можно приблизительно оценить на основании имеющихся данных, но никто не сумеет спрогнозировать их изменения с достаточной долей точности, необходимой для понимания того, что уже заложено в стоимость, а что еще нет.
Джеймс Осборн писал о сложности подхода с определением внутренней ценности:
«Если вы хотите заявить, что „внутренняя стоимость такой-то акции составляет $45, поскольку инвесторы всегда были готовы платить эту сумму за обеспечиваемые бумагой доходы, так что ее следует брать при $30“, я задам простой вопрос: почему рынок не желает платить эту сумму за тот же обеспечиваемый доход уже сегодня? В конце концов, внутренняя стоимость определяется рынком. В утверждении о том, что сегодня рынок ошибочно определяет „внутреннюю стоимость“ акций, но в определенный момент в будущем оценка окажется верной, заложено противоречие».
Метод Баффетта
Лучшее, на что может рассчитывать инвестор, — маржа безопасности, которую используют Грэм и Уоррен Баффетт, и даже она требует очень терпеливого и дисциплинированного подхода. Баффетт написал свою знаменитую колонку в New York Times через месяц после краха Lehman Brothers осенью 2008 года, где он заявил:
«Покупайте американское. Я так и делаю».
Индекс S&P 500 тогда опустился примерно на 40% от пикового значения, показанного годом ранее, но вот что Баффетт говорил в тот момент:
«Позвольте прояснить одну мысль: я не могу предсказывать краткосрочные движения фондового рынка. У меня нет ни малейшего понятия о том, будут ли акции дороже или дешевле через месяц или через год. Однако велика вероятность того, что рынок пойдет вверх, возможно, весьма быстро, и произойдет это задолго до роста настроений или экономики. Так что пока вы будете ждать дроздов, весна уже закончится».
И он оказался прав по обоим пунктам. Рынок обвалился еще на 30% после того дня, когда он написал свою статью, и через пять месяцев достиг своих минимальных значений. Я не утверждаю, что развивающиеся рынки кричат о том, что надо покупать бумаги на этих уровнях, как Баффетт говорил об акциях американских компаний осенью 2008 года. Это было бы преувеличением, поскольку значения ценности на длящемся долгое время бычьем рынке из абсолютных превращаются в относительные.
Акции энергетических компаний также являются относительно недооцененными, поскольку на них повлияло падение стоимости нефти в этом году. Можно привести множество весомых аргументов против покупки этих бумаг прямо сейчас, и это касается и развивающихся рынков. Дело в том, что всегда можно найти веские причины для отказа от покупки каких-либо бумаг, когда они недооценены или прошли через резкое снижение. Инвестиционные инструменты дешевеют и снижаются не просто так.
Именно поэтому стоимостное инвестирование может быть таким сложным. Вы идете против течения и в мясорубку. Никто и никогда не чувствует полной уверенности при покупке недооцененных активов, поскольку они всегда связаны с множеством проблем.
Однако Баффетт не говорил «Достигнуто дно, покупайте сегодня или потеряете». Он говорил, что активы начинали выглядеть привлекательно. И поскольку он чувствовал, что существует маржа безопасности, пришел момент начать постепенную покупку бумаг. Лучшая покупка, которую Чарльз Мангер и Баффетт сделали во время кризиса, на самом деле произошла пять месяцев спустя, именно в тот день, когда рынок достиг дна, а они купили акции Wells Fargo. Стоимость бумаг любимого Баффеттом банка в тот день составляла около $8 за акцию, а теперь она превышает $50.
Как только они поняли, что есть маржа безопасности, они начали скупать бумаги. Они в некотором смысле применили усреднение долларовой стоимости для входа в рынок, пока акции еще падали.
Я считаю, что именно это качество отличает стоимостного инвестора, то есть игрока, который готов покупать или вкладываться в бумаги или активы, которые он считает заслуживающими попадания в свой портфель, даже если они продолжают падать после того, как он начал их покупку. Истинная минимальная стоимость бумаг будет известна позже. Недорогие инвестиционные инструменты всегда могут стать еще дешевле.
Я не уверен, что развивающиеся рынки или акции энергетических компаний покажут хороший рост относительно нынешних уровней. Все зависит от ваших временных горизонтов и болевого порога. Я не знаю, что «учтено в стоимости» или как инвесторы планируют разместить свои капиталы в этих сферах в будущем. Однако считаю, что, если вы решили войти в какие-либо из этих бумаг или использовать любые другие относительные показатели по этим соображениям и считаете себя стоимостным инвестором, лучшим методом контроля рисков являются постепенные периодические покупки. Другим методом является составление диверсифицированного портфеля, поскольку вы просто не знаете, когда же ситуация изменится для отстающих.
Постепенная диверсификация по низким ценам является мечтой стоимостного инвестора при условии наличия достаточного капитала. Это также один из сложнейших вариантов, поскольку никто на самом деле не знает, что заложено в цену бумаг.
Считаете, что знаете, чем определяется стоимость ценных бумаг? Это весьма самонадеянно. Инвестиционный менеджер Бен Карлсон поделился своими мыслями о том, почему так трудно определить внутреннюю стоимость акций и как лучше всего подходить к этому вопросу.
Бенджамин Грэм сказал: «На фондовом рынке не стандарты стоимости определяют цену бумаг, а цена бумаг определяет стандарты стоимости».
В прошлую пятницу я вел беседу в Twitter со своим любимым блогером, скрывающимся под псевдонимом, об относительной недооцененности бумаг развивающихся стран в сравнении с акциями компаний из США. Он привел целый список причин, указывающих на то, что существует высокая вероятность сохранения этого отставания. Я не мог возразить ни по одному из пунктов. Все они были разумны.
Я уже был готов ответить стандартной репликой «Не думаете ли вы, что все эти причины уже учтены в стоимости бумаг?», но вовремя остановился и осознал, что это один из худших доводов, который можно сделать при обсуждении рынков. Я всегда отрицательно мотаю головой, когда слышу этот аргумент, потому что никто на самом деле не может знать, что заложено в стоимость ценной бумаги, рынка или класса активов.
Для того чтобы с высокой долей уверенности утверждать, будто вам известно, что включено в стоимость, необходимо знать две части уравнения о составляющих стоимости:
Внутренняя стоимость рассматриваемого инвестиционного инструмента;
Краткосрочные настроения других участников рынка.
Оба этих фактора можно приблизительно оценить на основании имеющихся данных, но никто не сумеет спрогнозировать их изменения с достаточной долей точности, необходимой для понимания того, что уже заложено в стоимость, а что еще нет.
Джеймс Осборн писал о сложности подхода с определением внутренней ценности:
«Если вы хотите заявить, что „внутренняя стоимость такой-то акции составляет $45, поскольку инвесторы всегда были готовы платить эту сумму за обеспечиваемые бумагой доходы, так что ее следует брать при $30“, я задам простой вопрос: почему рынок не желает платить эту сумму за тот же обеспечиваемый доход уже сегодня? В конце концов, внутренняя стоимость определяется рынком. В утверждении о том, что сегодня рынок ошибочно определяет „внутреннюю стоимость“ акций, но в определенный момент в будущем оценка окажется верной, заложено противоречие».
Метод Баффетта
Лучшее, на что может рассчитывать инвестор, — маржа безопасности, которую используют Грэм и Уоррен Баффетт, и даже она требует очень терпеливого и дисциплинированного подхода. Баффетт написал свою знаменитую колонку в New York Times через месяц после краха Lehman Brothers осенью 2008 года, где он заявил:
«Покупайте американское. Я так и делаю».
Индекс S&P 500 тогда опустился примерно на 40% от пикового значения, показанного годом ранее, но вот что Баффетт говорил в тот момент:
«Позвольте прояснить одну мысль: я не могу предсказывать краткосрочные движения фондового рынка. У меня нет ни малейшего понятия о том, будут ли акции дороже или дешевле через месяц или через год. Однако велика вероятность того, что рынок пойдет вверх, возможно, весьма быстро, и произойдет это задолго до роста настроений или экономики. Так что пока вы будете ждать дроздов, весна уже закончится».
И он оказался прав по обоим пунктам. Рынок обвалился еще на 30% после того дня, когда он написал свою статью, и через пять месяцев достиг своих минимальных значений. Я не утверждаю, что развивающиеся рынки кричат о том, что надо покупать бумаги на этих уровнях, как Баффетт говорил об акциях американских компаний осенью 2008 года. Это было бы преувеличением, поскольку значения ценности на длящемся долгое время бычьем рынке из абсолютных превращаются в относительные.
Акции энергетических компаний также являются относительно недооцененными, поскольку на них повлияло падение стоимости нефти в этом году. Можно привести множество весомых аргументов против покупки этих бумаг прямо сейчас, и это касается и развивающихся рынков. Дело в том, что всегда можно найти веские причины для отказа от покупки каких-либо бумаг, когда они недооценены или прошли через резкое снижение. Инвестиционные инструменты дешевеют и снижаются не просто так.
Именно поэтому стоимостное инвестирование может быть таким сложным. Вы идете против течения и в мясорубку. Никто и никогда не чувствует полной уверенности при покупке недооцененных активов, поскольку они всегда связаны с множеством проблем.
Однако Баффетт не говорил «Достигнуто дно, покупайте сегодня или потеряете». Он говорил, что активы начинали выглядеть привлекательно. И поскольку он чувствовал, что существует маржа безопасности, пришел момент начать постепенную покупку бумаг. Лучшая покупка, которую Чарльз Мангер и Баффетт сделали во время кризиса, на самом деле произошла пять месяцев спустя, именно в тот день, когда рынок достиг дна, а они купили акции Wells Fargo. Стоимость бумаг любимого Баффеттом банка в тот день составляла около $8 за акцию, а теперь она превышает $50.
Как только они поняли, что есть маржа безопасности, они начали скупать бумаги. Они в некотором смысле применили усреднение долларовой стоимости для входа в рынок, пока акции еще падали.
Я считаю, что именно это качество отличает стоимостного инвестора, то есть игрока, который готов покупать или вкладываться в бумаги или активы, которые он считает заслуживающими попадания в свой портфель, даже если они продолжают падать после того, как он начал их покупку. Истинная минимальная стоимость бумаг будет известна позже. Недорогие инвестиционные инструменты всегда могут стать еще дешевле.
Я не уверен, что развивающиеся рынки или акции энергетических компаний покажут хороший рост относительно нынешних уровней. Все зависит от ваших временных горизонтов и болевого порога. Я не знаю, что «учтено в стоимости» или как инвесторы планируют разместить свои капиталы в этих сферах в будущем. Однако считаю, что, если вы решили войти в какие-либо из этих бумаг или использовать любые другие относительные показатели по этим соображениям и считаете себя стоимостным инвестором, лучшим методом контроля рисков являются постепенные периодические покупки. Другим методом является составление диверсифицированного портфеля, поскольку вы просто не знаете, когда же ситуация изменится для отстающих.
Постепенная диверсификация по низким ценам является мечтой стоимостного инвестора при условии наличия достаточного капитала. Это также один из сложнейших вариантов, поскольку никто на самом деле не знает, что заложено в цену бумаг.
